Investir dans des fonds ou des actions en direct peut être une expérience familière pour beaucoup de nos abonnés, mais les ETF restent parfois enveloppés de mystère. Comme le portefeuille PurePerf est investi en ETFs, il est important d’avoir une compréhension approfondie de ces instruments. C'est l'objectif de ce Blog spécial ETF. Pour une transparence absolue, nous précisons que nous ne recevons aucune rémunération de la part des sociétés gérant les ETFs présents dans notre portefeuille.

 

Focus sur le Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations 

 

L’ETF du mois, c’est Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations UCITS ETF – Acc (bit.ly/42OV8kJ).

 

Son code ISIN est LU1390062245. Ce code unique vous permet de passer vos ordres auprès de votre banque ou de votre courtier. Les deux premières lettres du code ISIN (LU) indiquent que cet ETF est domicilié au Luxembourg.

 

Mis sur le marché en avril 2016, il est coté sur les principales bourses européennes, offrant la possibilité d’être acheté ou vendu à tout moment durant les heures d’ouverture de ces marchés. En juin 2023, ses actifs atteignent 620 millions d'euros et ses frais de gestion s'élèvent à 0.25% (TER).

 

Selon Amundi, son gérant, cet ETF vise à reproduire la performance de l'indice de référence Markit iBoxx EUR Breakeven Euro-Inflation France & Germany Index Nominal TRI. Il est conçu pour fournir une exposition aux points morts d'inflation en prenant des positions longues sur les obligations indexées sur l'inflation émises par la France et l'Allemagne et courtes sur les obligations souveraines françaises et allemandes à taux fixe d'échéances similaires.

 

Déchiffrer les points morts d’inflation

 

Si vous avez compris le paragraphe précédent, vous pouvez passer directement à la suite. Dans le cas contraire, voici quelques explications pour éclaircir ces concepts.

 

L’indice Markit iBoxx EUR Breakeven Euro-Inflation France & Germany représente un indice d'inflation implicite. En substance, l'inflation implicite est la différence entre le rendement d'une obligation nominale et celui d'une obligation indexée sur l'inflation de même échéance. Le taux d'inflation implicite est une mesure de l'anticipation du marché sur l'inflation moyenne pour la durée de l'obligation.

Cet indice est construit en comparant les rendements des emprunts d’État français et allemands à taux fixe avec ceux des emprunts d’État indexés sur l'inflation, sur des durées allant de deux à dix ans.

 

Pour comprendre comment les rendements des emprunts d’État à taux fixe se comparent aux emprunts d’État indexés sur l'inflation, il faut décomposer leurs rendements.

 

1. Les emprunts d’État à taux fixe sont des obligations émises par les gouvernements français ou allemand qui ont une échéance de 10 ans. Le terme "nominal" signifie que les paiements d'intérêts et le principal sont fixes et ne changent pas pendant la durée de l'obligation.

 

2. Les emprunts d’État indexés sur l'inflation sont également des obligations émises par les gouvernements français ou allemand, mais elles diffèrent des obligations nominales en ce qu'elles sont conçues pour aider les investisseurs à se protéger contre l'inflation. Le principal d'une obligation indexée sur l'inflation augmente avec l'inflation, ce qui signifie que les paiements d'intérêts, qui sont un taux fixe appliqué au principal, augmentent également avec l'inflation.

 

Le "rendement" d'une obligation indexée sur l'inflation est, en gros, le taux de rendement qu'un investisseur obtiendrait s'il achetait l'obligation et la conservait jusqu'à l'échéance. Il prend en compte à la fois les paiements d'intérêts et tout gain ou perte de principal.

 

Ainsi, lorsque vous comparez le rendement d'une obligation à taux fixe de 3 ans (ou n’importe quelle autre durée) à celui d'une obligation indexée sur l'inflation de 3 ans, vous comparez essentiellement le rendement qu'un investisseur obtiendrait d'un flux de revenus fixe, non ajusté à l'inflation, à celui qu'il obtiendrait d'un flux de revenus ajusté à l'inflation.

 

La différence entre ces deux rendements est connue sous le nom de "taux d'inflation implicite". Il s'agit du taux d'inflation pour lequel un investissement dans une obligation nominale de 3 ans aurait le même rendement qu'un investissement dans une obligation indexée sur l'inflation de 3 ans.

 

En d'autres termes, le taux d'inflation implicite représente l'anticipation du marché sur ce que sera l'inflation moyenne au cours des 3 prochaines années. Si l'inflation réelle est plus élevée que le taux implicite, alors un investissement dans des obligations indexées sur l'inflation aurait été plus profitable, et vice versa.

 

Si vous êtes à la fois acheteur d’emprunts d’État indexés sur l'inflation d’une certaine durée et vendeur d’emprunts d’État à taux fixe sur la même durée, vous prenez effectivement une position sur l'inflation. Cette position est similaire à ce que représente le taux d'inflation implicite sur cette durée. Une telle position vous permettrait de bénéficier d’une hausse de l’inflation.

 

Voici pourquoi :

 

1. Position acheteuse en emprunts d’État indexés sur l'inflation : le prix d’un emprunt d’État indexé sur l’inflation à dix ans dépend de l’évolution des taux réels à dix ans, soit de la différence entre les taux fixes à dix ans et l’inflation anticipée pour les dix prochaines années (pour plus de détails, voir notre article de blog de décembre dernier : https://www.pureperf.fr/articles/blog-pourquoi-les-obligations-indexes-sur-linflation ).

 

2. Position vendeuse sur un emprunt d’État à taux fixe de la même durée : ces obligations offrent un taux d'intérêt fixe et un remboursement du principal qui ne sont pas ajustés de l'inflation. Par conséquent, lorsque l'inflation augmente plus que prévu, la valeur réelle (c'est-à-dire le pouvoir d'achat) des paiements d'intérêts et du principal de l'obligation diminue. Si vous êtes vendeur de cet emprunt d’État à taux fixe, vous profiterez de cette diminution de la valeur réelle.

 

Ainsi, en prenant cette position (acheteuse sur les emprunts d’État indexés sur l'inflation, et vendeuse sur les emprunts d’État à taux fixe), vous êtes exposé à la différence entre le taux réel (soit la différence entre le taux nominal et l’inflation anticipée) et le taux nominal. 

 

Votre exposition agrégée se résume ainsi : 

 

[taux nominal - inflation anticipée] - taux nominal = - inflation anticipée

 

Et voilà comment l'indice Markit iBoxx EUR Breakeven Euro-Inflation France & Germany bénéficie de la hausse de l’inflation.

 

Revenons à notre ETF

 

L’ETF Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations tente donc de répliquer cet indice, à partir d’une méthode site de réplication synthétique (pour plus de détails, voir https://www.pureperf.fr/articles/blog-spcial-etf-amundi-msci-emerging-markets). 

 

Il est investi à 82% en emprunts d’État français et à 18% en emprunts d’État allemands, couvrant l'ensemble de la courbe des taux de 1 à 10 ans.

 

Comment cet ETF se comporte-t-il par rapport à son indice de référence ? Chaque année, il sous-performe l’indice de 0.35% à 0.50%. C’est un peu supérieur à la sous-performance moyenne des ETFs utilisés dans la stratégie PurePerf. Cela s’explique par les frais de gestion légèrement plus élevés ainsi que par la structure de cet ETF qui implique des coûts de frottement supérieurs à des ETF plus traditionnels.

 

Pourquoi détenir un tel ETF dans un portefeuille diversifié ?

 

Au risque de vous surprendre, cet ETF n’a pas vraiment sa place dans un portefeuille traditionnel. Pourquoi ? Tout simplement parce qu’un portefeuille traditionnel cherche à combiner des classes d’actifs qui performent sur le long terme, tout en étant conscient qu’il y aura des périodes de turbulence.

 

Or la performance moyenne du Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations n’a pas dépassé 2.1% par an depuis sa création en avril 2016. Certes cet ETF a progressé de 7.3% en 2021 et de 10.6% en 2022, mais sur le long terme il ne crée pas de valeur. 

 

On ne peut pas attendre autre chose d’une stratégie d’arbitrage entre deux types d’emprunts d’État. Cet instrument n’est intéressant que pendant les périodes où l’inflation est en hausse, ce qui explique pourquoi les gérants qui ne sont pas réellement actifs ne s’y intéressent pas. 

 

La stratégie de PurePerf est différente. Nous n’investissons dans une classe d’actif que lorsque sa tendance est haussière. Pour nous, l’essentiel est de toujours avoir quelques supports en hausse afin de pouvoir produire de la performance. Lorsque l’inflation est en hausse, peu de supports sont capables de bien performer. Cet ETF en fait partie, et il a donc pleinement sa place parmi les instruments à notre disposition pour protéger et faire croître notre capital.

 

Après avoir démarré l’année 2022 avec une pondération de 14.60%, soit le maximum de notre allocation stratégique, nous sommes restés investis toute l’année dernière et avons réduit de moitié notre position fin janvier, alors que la tendance haussière commençait à se calmer. En fonction de l’évolution de l’inflation en France et en Allemagne, il est tout à fait possible que nous liquidions cette position dans les mois à venir.

 

Avec l’énergie, la stratégie de points morts d’inflation est celle qui a contribué le plus à la performance de notre portefeuille en 2022, sa contribution représentant 1.56%, soit un peu plus de la moitié de la performance globale de 3.04% sur l’année. D’où l’importance de cet ETF dans l’approche PurePerf. 

 

Conclusion

 

L’ETF Lyxor EUR 2-10Y Inflation Expectations occupe une place singulière dans le portefeuille PurePerf en raison de sa construction spécifique basée sur une stratégie d’arbitrage. S’il a été très présent dans notre allocation depuis trois ans, il n’est pas destimé à faire partie du portefeuille durant des périodes non inflationnistes.

 

Toutes les informations concernant la stratégie PurePerf se trouvent sur notre site www.pureperf.fr. 

 

A très bientôt pour de nouvelles analyses.

 

L'équipe PurePerf.

 

 

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